国金证券：给予徐工机械买入评级

国金证券股份有限公司近期对徐工机械进行研究并发布了研究报告《资产质量提升，业绩符合预期》，本报告对徐工机械给出买入评级，当前股价为6.34元。

徐工机械(000425)

8月28日，公司发布24年半年报告，24H1公司收入496.32亿元，同比-3.21%；归母净利润37.06亿元，同比+3.24%；其中单Q2实现收入254.58亿元，同比-7.31%；归母净利润21.05亿元，同比+1.89%，扣非后归母净利润18.28亿元，同比-11.69%。

经营分析

持续推进国际市场，24H1海外收入占比超过40%。根据公告24H1公司国际化收入219亿元，同比4.8%；国际化收入占比44%，同比+3.37pcts；分产品来看，挖掘机海外收入yoy+16%、泵车、搅拌站实现翻倍增长；分区域来看，公司在巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能逐步完善，从供应链端控制成本。海外市场毛利率达到24.41%（比国内市场高2.72pcts），同比+1.22pcts，海外收入占比提升有望带动公司整体利润率持续提升，预计24-26年公司净利率为7.0/8.3/9.4%。

资产质量提升，存货、现金流均有好转。24H1公司经营性现金流为17.06亿元（yoy+11%），增速超过利润增速；此外，公司24H1资产负债率63.27%（同比、4.18pcts），存货为302.17亿元，同比-44.83亿元；公司整体资产质量有所提升。

重视高端市场，新能源、大吨位产品打开新曲线。24H1公司高端产品收入占比超过32%（同比+4pcts），收入增速超过10%。高端类产品主要为新能源产品、大马力产品：1）新能源：24H1公司新能源装载机收入同比增长2倍，销量稳居行业第一；新能源叉车同比+80.6%，新能源产品进展顺利；2）大吨位产品：24H1公司百吨级以上全地面起重机同比增长+30%；100t以上矿车收入占比较去年全年提升12.8pcts。高端产品推进顺利。

盈利预测、估值与评级

我们预计2024-2026年公司营业收入为965.84/1062.99/1185.82亿元，归母净利润为67.81/88.24/111.72亿元，对应PE为12/9/7X，维持“买入”评级。

风险提示

下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券石城研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.6%，其预测2024年度归属净利润为盈利66.21亿，根据现价换算的预测PE为11.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为8.38。

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